本报告旨在对比分析 WDTE (Defiance 标普 500 指数增强期权 0DTE 收益 ETF) 和 SPYT (Defiance 标普 500 指数目标收益 ETF) 这两只交易所交易基金 (ETF) 在五种不同市场条件下的表现：牛市、熊市、微牛市、微熊市和平衡市。分析结果表明，WDTE 在平衡市中可能表现出较高的收益潜力，但在熊市中面临显著的下行风险。SPYT 在牛市中可能实现一定的收益增长，并在平衡市中提供稳定的收入，但在熊市中也难免遭受损失。投资者应根据自身的风险承受能力、收益需求和市场预期，谨慎选择适合的基金。

 

交易所交易基金 (ETF) 因其投资组合的多样性和交易的便利性而受到投资者的广泛关注。本报告将对两只旨在提供收益并与标普 500 指数挂钩的 ETF——WDTE 和 SPYT 进行深入比较分析。理解这两只基金在不同市场条件下的表现，有助于投资者做出更明智的投资决策。

• WDTE (Defiance 标普 500 指数增强期权 0DTE 收益 ETF)：该基金旨在通过每日卖出价内看跌期权，实现每周持续的收益分配，并提供标普 500 指数的有限敞口 1。该基金通过利用每日到期期权来快速实现时间价值的衰减，主要策略是卖出价内看跌期权 1。
• SPYT (Defiance 标普 500 指数目标收益 ETF)：该基金旨在通过持有追踪标普 500 指数表现的 ETF 份额，并同时卖出标普 500 指数的每日看涨信用价差，来实现每月当前的收益 1。其策略旨在通过出售指数看涨期权价差所获得的期权溢价来产生收益，同时保留投资者的上行增长机会 1。

为了全面评估这两只基金的表现，本报告将分析以下五种不同的市场条件：

• 牛市：股票价格持续上涨，经济扩张，失业率下降，企业利润上升 23。
• 熊市：股票价格持续下跌（至少下跌 20%），经济萎缩，失业率上升，企业利润下降 8。
• 微牛市：市场短期（几天到几周）或温和的上涨趋势 29。
• 微熊市：市场短期（几天到几周）或温和的下跌趋势 29。
• 平衡市：相对较低的波动性，横盘价格走势，稳定的经济增长 1。

本报告旨在分析和比较 WDTE 和 SPYT 在每种市场条件下的表现，为投资者提供有价值的见解。

WDTE 的表现分析

• 牛市条件
  在显著的市场上涨时期，WDTE 的表现预计会受到其期权策略的影响。该基金每日卖出价内看跌期权，旨在实现每周的收益分配，并提供有限的标普 500 指数收益敞口 1。在强劲的牛市中，由于其卖出看跌期权的策略，WDTE 的上行潜力可能会受到限制。虽然该基金能够产生收益，但其整体回报可能低于更广泛的市场涨幅 1。这是因为卖出看跌期权意味着如果标普 500 指数保持在期权行使价之上，WDTE 就能获利。在牛市中，该指数很可能大幅上涨，而 WDTE 的收益将主要限于卖出看跌期权所获得的溢价以及在期权行使价之内的有限增值。该基金的主要目标是产生收益，而不是完全参与市场上涨。50 显示了 WDTE 相对于 SPY 在不同时间段的表现。年初至今的回报显示 WDTE 为 -2.8%，而 SPY 为 -5.9%。这表明，在较长的牛市中，由于 WDTE 获取的上行收益较少，其表现可能不如 SPY。61 指出，WDTE 寻求参与指数价值上涨带来的一部分潜在收益，但由于其期权策略，其表现将与指数的价值有所不同。1 提到，股票证券的价值可能会因市场状况而大幅波动。WDTE 较高的股息收益率 50 在牛市中可能具有吸引力，但投资者应意识到由于收益上限而可能导致的机会成本。虽然较高的股息收益率提供了定期的收入，但在快速上涨的市场中，完全追踪标普 500 指数的 ETF 的总回报（收入 + 有限的资本增值）可能显著高于 WDTE 的总回报。投资者需要权衡持续收入的益处与可能错失的更大资本收益。
• 熊市条件
  在市场下跌期间，WDTE 的表现可能会受到其卖出价内看跌期权策略的影响。在熊市中，标普 500 指数很可能会跌破这些看跌期权的行使价，从而可能导致 WDTE 遭受损失 1。62 显示了 WDTE 在 SPY 也出现负回报的 2 周和 1 个月期间的表现，WDTE 在 2 周期间的损失似乎略轻 (-4.3% 对 -5.8%)，但在 1 个月期间的损失更为严重 (-6.8% 对 -9.6%)。这表明其下行保护能力不一。1 强调，如果指数价值下跌，WDTE 的策略可能会面临所有潜在的损失。WDTE 卖出价内看跌期权的策略可能会导致在熊市中遭受重大损失，因为该基金有义务以高于市场价值的价格购买标的资产 1。当标普 500 指数跌破 WDTE 卖出的看跌期权的行使价时，这些期权对于买方而言将变为价内期权。作为卖方，WDTE 有义务以行使价购买标的资产。如果市场价格显著低于行使价，WDTE 将遭受相当于两者差额的损失（减去收到的溢价）。62 中的数据显示，虽然可能存在短期保护，但较长时间的熊市仍然可能对该基金不利。如果其持有的标的资产价值大幅下降，WDTE 较高的分配率 3 在持续的熊市中可能难以维持。WDTE 的分配来自期权溢价。在严重的熊市中，标普 500 指数的价值可能会急剧下降，而卖出看跌期权所获得的溢价可能不足以抵消所遭受的损失，从而可能影响该基金维持其高分配率的能力。分配中的资本回报部分 3 也表明，派息可能并非完全由收入覆盖。
• 微牛市条件
  在短期或温和的上涨趋势中，WDTE 的行为将取决于其每日期权策略的影响。每日卖出价内看跌期权意味着 WDTE 很可能从这些短期期权中获得一些收入 1。50 显示了 WDTE 相对于 SPY 的每日表现。两者回报接近，但 WDTE 的回报略低 (-1.0% 对 -1.3%)，这表明它可能获取了微牛市的部分但并非全部上行收益，这可能是由于卖出的看跌期权是价内的。在微牛市中，由于标普 500 指数保持在看跌期权的行使价之上或出现小幅上涨，WDTE 的每日期权策略可以提供稳定的收入 1。标普 500 指数的短期上涨很可能导致 WDTE 卖出的看跌期权到期时处于价外，从而使 WDTE 保留溢价。即使是小幅上涨也可以通过这些短期期权的时间价值衰减产生收入。然而，卖出的看跌期权是价内的这一事实意味着，与完全暴露于指数的基金相比，WDTE 可能无法从急剧的微牛市中获得同样多的收益。
• 微熊市条件
  在短期或温和的下跌趋势中，WDTE 的表现将取决于下跌幅度相对于其卖出的看跌期权的行使价。短期下跌可能会推动标普 500 指数接近或低于 WDTE 卖出的看跌期权的行使价，从而可能导致损失 1。50 显示 WDTE 的每日回报与 SPY 的每日回报相似 (-1.0% 对 -1.3%)，表明它很可能反映短期下跌走势。在微熊市中，WDTE 的表现将取决于下跌幅度相对于其卖出的看跌期权的行使价。小幅下跌可能可以承受，但较大幅度的下跌可能会导致损失 1。如果标普 500 指数跌破 WDTE 卖出的看跌期权的行使价，这些期权将变为价内期权，WDTE 可能有义务以高于市场价值的价格购买标的资产。损失的程度取决于市场价格低于行使价的幅度。
• 平衡市条件
  在低波动、横盘整理的市场中，WDTE 的表现将主要取决于其收入产生方面。在稳定的市场中卖出价内看跌期权，使 WDTE 能够通过期权溢价和时间价值衰减持续产生收入 1。低波动、横盘整理的市场可能对 WDTE 有利，因为标普 500 指数预计将保持相对稳定，从而使该基金能够从卖出看跌期权所获得的溢价中获利，而不会面临这些期权大幅变为价内期权的重大风险 1。在横盘整理的市场中，标普 500 指数的价格在狭窄的范围内波动。如果 WDTE 卖出价内看跌期权，该基金将收取溢价。只要市场价格在到期前没有大幅跌破行使价，WDTE 就可以产生持续的收入。时间价值衰减也有利于期权卖方。

SPYT 的表现分析

• 牛市条件
  在牛市期间，SPYT 的历史表现和预期行为需要考虑其每日卖出看涨信用价差的策略。SPYT 每日卖出平值或近平值的看涨期权价差，旨在实现每月收入并保留一定的上行增长潜力 1。63 显示，SPYT 在不同时间段的回报略低于 SPY 的回报（例如，年初至今 SPYT 为 -9.0%，而 SPY 为 -4.4%），这主要是由于看涨期权价差限制了其上行潜力。64 定义了总回报价格，这对于比较基金表现非常重要。在牛市中，SPYT 很可能会参与标普 500 指数的上涨，但涨幅会受到其看涨期权价差上限的限制。与纯粹的标普 500 指数追踪基金相比，其收入产生策略可能会导致整体回报略低，但会增加收入 1。SPYT 持有追踪标普 500 指数的 ETF，因此可以从市场升值中受益。然而，卖出看涨期权价差会限制其潜在收益。如果标普 500 指数大幅上涨超过看涨期权价差的上限行使价，SPYT 将无法获得全部的上行收益。收入主要来自卖出较低行使价看涨期权所获得的溢价。
• 熊市条件
  在熊市期间，SPYT 的表现可能会受到其持有标普 500 指数追踪 ETF 的影响，同时其卖出看涨期权价差的策略也可能发挥作用。持有追踪标普 500 指数的 ETF 意味着 SPYT 在熊市期间会遭受损失。卖出看涨期权价差所获得的溢价可能会提供少量缓冲，但不太可能抵消显著的损失 1。63 显示 SPYT 的回报与 SPY 的回报相关，表明它在熊市中也会经历负回报。SPYT 在熊市中的表现很可能与标普 500 指数的下跌紧密相关，其看涨期权价差策略产生的收入可能会提供一定的缓解 1。由于 SPYT 持有标普 500 指数追踪 ETF，当市场下跌时，其价值也会下降。卖出看涨期权价差所获得的溢价提供了一个小的缓冲，但通常不足以显著优于熊市期间的基础指数。
• 微牛市条件
  在短期或温和的上涨趋势中，SPYT 的每日卖出看涨信用价差策略使其能够从短期期权中获取收入。温和的上涨走势可能会使标普 500 指数保持在上限行使价之下，从而使 SPYT 能够保留溢价 1。63 显示 SPYT 和 SPY 的每日回报密切相关，SPYT 的回报略低 (+0.77% 对 +0.79%)，这表明看涨期权价差可能会略微限制上行。在微牛市中，SPYT 的每日期权策略很可能会产生收入，如果上涨走势包含在看涨期权价差之内，SPYT 可以从标的 ETF 的升值和期权溢价中获益 1。标普 500 指数的小幅上涨可能导致 SPYT 价差中的短期看涨期权到期时处于价外，从而使 SPYT 保留溢价。价差中的长线看涨期权限制了潜在利润，但也降低了风险。
• 微熊市条件
  在短期或温和的下跌趋势中，SPYT 持有标普 500 指数追踪 ETF 的价值会略有下降。卖出看涨期权价差所获得的溢价可能会提供最小的抵消 1。63 显示 SPYT 和 SPY 的每日回报之间的相关性。在微熊市中，SPYT 的损失很可能与标普 500 指数的下跌相似，其看涨期权价差策略的收入可能会略有缓解 1。标普 500 指数的短期下跌将对 SPYT 持有的标的资产价值产生负面影响。卖出看涨期权价差所获得的溢价提供了一个小的缓冲，但不太可能完全阻止损失。
• 平衡市条件
  在低波动、横盘整理的市场中，SPYT 的表现将侧重于其收入目标策略。在稳定的市场中卖出平值或近平值的看涨期权价差，使 SPYT 能够通过期权溢价和时间价值衰减持续产生收入 1。低波动、横盘整理的市场可能对 SPYT 有利，因为标普 500 指数预计将保持在一定范围内，从而使该基金能够从其看涨期权价差的溢价中持续获得收入，而不会面临指数大幅上涨超过上限行使价的重大风险 1。在横盘整理的市场中，标普 500 指数的价格在有限的范围内波动。SPYT 卖出看涨期权价差的策略旨在从收到的溢价中获利。只要市场价格在到期前没有显著超过上限行使价，SPYT 就可以产生持续的收入。时间价值衰减也有利于期权卖方。

不同市场条件下的表现对比

下表总结了 WDTE 和 SPYT 在五种市场条件下的预期表现特征。

市场条件	WDTE 预期回报	WDTE 波动性	WDTE 收入	SPYT 预期回报	SPYT 波动性	SPYT 收入
牛市	较低	中等	高	中等	中等	中等
熊市	较低	高	中等	较低	中等	中等
微牛市	较低	中等	高	中等	中等	中等
微熊市	较低	中等	中等	较低	中等	中等
平衡市	中等	低	高	中等	低	中等

WDTE 卖出价内看跌期权的策略在稳定的市场中可能提供更高的收入潜力，但在熊市中则带来显著的下行风险。SPYT 的看涨期权价差策略在牛市中提供收入并限制上行，在熊市中则提供有限的下行保护。WDTE 的价内看跌期权具有比平值或价外期权更高的溢价，这在稳定的市场中可能转化为更高的收入。然而，在下跌的市场中，由于有义务以更高的价格购买标的资产，这些价内看跌期权可能导致重大损失。SPYT 的看涨期权价差策略旨在平衡收入和有限的上行参与。在稳定的市场中，其产生的收入可能低于 WDTE，但在熊市中，与 WDTE 相比，其下行风险可能较小。

投资者的主要考虑因素和建议

对于寻求收入的投资者而言，WDTE 在稳定的市场中可能具有吸引力，因为它可能提供更高的收益率，但投资者必须高度了解并能够承受熊市中因其卖出价内看跌期权策略而带来的重大下行风险。SPYT 提供了一种更平衡的收入产生方法，并能参与一定的市场上涨，使其可能适合风险承受能力中等的收入寻求者。
以增长为导向的投资者可能会发现，由于这两只基金都侧重于收入，且 SPYT 的上行空间有限，而 WDTE 在某些情况下可能面临损失，因此它们都不是理想的主要增长工具。增长型投资者可能更喜欢完全暴露于市场收益的 ETF。
与 WDTE 相比，风险厌恶型投资者可能更倾向于 SPYT，因为在熊市中，SPYT 的下行风险可能小于 WDTE 的价内看跌期权。然而，重要的是要注意，SPYT 仍然投资于追踪标普 500 指数的 ETF，并且在熊市中也会遭受损失。
如果投资者坚信市场稳定或温和看涨，并且对收入有较高的需求，同时了解下跌市场中可能发生的损失风险，则可能更倾向于 WDTE。
寻求更平衡的方法，即定期收入、参与潜在市场收益以及与 WDTE 相比在熊市中可能风险较低的投资者，可能更倾向于 SPYT。
WDTE 略高的费用率 (1.01%) 相对于 SPYT 的费用率 (0.94%) 而言，无论市场状况如何，都会略微降低 WDTE 的净回报。投资者应将这一小差异纳入其长期考虑因素中。
根据 2024 年 11 月 8 日的通知 3，WDTE 的分配中有很大一部分 (85.92%) 被归类为资本回报，而 SPYT 根据 2024 年 11 月 4 日的通知 15 也有很大一部分 (76.69%) 的分配被归类为资本回报。对于投资者而言，了解这一点对于税务规划至关重要，因为它会降低投资的成本基础，并将税收递延到股票出售时 51。这种税收效率在应税账户中可能更有价值，尤其是在收入产生稳定的稳定或略微升值的市场中。

结论

总而言之，WDTE 和 SPYT 这两只 ETF 在不同的市场条件下表现出不同的特征。WDTE 的策略侧重于通过卖出价内看跌期权来产生高收入，这在平衡市中可能是有利的，但在熊市中则会带来显著的风险。SPYT 通过卖出看涨信用价差来寻求收入和有限的上行参与，这在牛市中可能提供一定的增长，并在平衡市中提供更稳定的收入，但在熊市中仍会遭受损失。投资者在选择 WDTE 还是 SPYT 时，应仔细评估自己的风险承受能力、收入需求和对未来市场状况的预期。